世界首富的Taycan：“在这次新能源技术变革中，保时捷能看到终局”；行走的印钞机；保时捷的利润率密码；850亿欧元，贵吗
作者 | 潘磊
编辑 | 子钺
“大型传统车企利润极低，甚至是零利润，只能靠售后维修赚钱”。
他把汽车行业比喻成剃须刀，“剃须刀（本身）不赚钱，靠卖刀片赚钱”。
马斯克说出了汽车行业的现实。实际上，利润率对于各大车企的一把手来说都是个难题。
根据一份2017年的统计，包括宝马、戴姆勒、奥迪在内的豪华品牌利润率都在10%以下，通用、福特等甚至还不到8%。
不过与这些跨国巨头相比，中国车企的利润率表现要好很多，2017年有多达7个大车企利润率超过了10%，广汽集团更是以14.9%的利润率排在第一。
但这些车企的赚钱能力都比不上保时捷——这家豪车巨头的利润率很少低于15%。
2016年-2020年这5年，保时捷的利润率分别是17.4%、17.6%、16.6%、15.4%和14.6%，2021年上半年是16.9%。
在汽车行业，很多车企都比保时捷赚钱更多，但在利润率这一项指标上，几乎没有哪个车企能够比肩保时捷。
即便是在大众汽车集团旗下的豪车品牌矩阵中拥有兰博基尼、宾利、布加迪等知名品牌，但吸金能力均不如保时捷。
有统计显示，保时捷2018年、2019年、2020年的销量分别是25.6万辆、28万辆和27.2万辆，销售利润达到了43亿欧元、44亿欧元、42亿欧元。
2021年前三季度，保时捷销售利润达到了36亿欧元。
这让保时捷成了行走的印钞机。
保时捷的利润率密码
招银国际证券研究部资深人士白毅阳告诉创业邦，保时捷的销量跟其超豪华品牌的精准定位有关。
从品牌价值角度，保时捷的定位要明显高于奔驰、宝马和奥迪（BBA），同时低于法拉利、兰博基尼、迈凯伦等超跑品牌。
但是法拉利或者兰博基尼虽然定价很高，制造成本也高，因为车型多数来自于个性化定制或者手工打造，而且客户群体也只是“塔尖”群体，需求量并不高，所以并不能实现汽车行业常见的规模效应。
另一方面，保时捷产品线齐全。
从当家车型911，到帕拉梅拉和卡宴，保时捷几乎能够满足所有超越BBA品牌价值的用户需求，这让其能够覆盖尽可能多的潜在客群。
理论上，凡是想要比BBA更高定位的消费者，保时捷差不多是唯一的选择。
白毅阳指出，在不愁销量之外，保时捷利润率高的另一个原因是作为大众汽车大家庭的一份子，能够依托大众或者奥迪的研发资源，比如部分车型共用底盘。
他认为，这能够显著降低成本。
公开资料显示，早在四年前保时捷就和奥迪开始合作开发PPE电动车平台。这能让新车开发成本降低多达30%。
有了解保时捷的人士表示，保时捷的降本不仅仅是和奥迪联合开发，作为欧洲第一个引入日本精益生产模式的车企，其从设计、研发再到制造的全流程精益生产，同样实现了效率提升、管理成本降低的效果。“这还让保时捷的产品质量大幅提升”。
根据j.d Power发布的“2022年度汽车品牌质量排行榜”，保时捷排在第七位，在豪华品牌中仅次于捷尼赛思和雷克萨斯，与之相对应的是，宝马排在第15位，奔驰第19位，奥迪是第26位。
这意味着保时捷兼顾了高性能和可靠性，即消费者买到的都是质量上佳的产品。
徐礼德也认为，保时捷的估值符合逻辑，“无论是品牌价值、配置还是造型，保时捷都做到了最好”。
850亿欧元，贵吗？
根据彭博智库（bloomberg Intelligence）的预测，保时捷的估值有望达到600亿-850亿欧元。
这一估值接近于目前蔚来、小鹏和理想三家“造车新势力”的总市值。
但这还只是挂牌之前的估值，考虑到其在电气化方面的预期效应，正式挂牌后市值可能继续上升。
目前大众汽车集团的市值大约在1100亿欧元左右，宝马约为530亿欧元。
值得一提的是，大众去年的销量是888万辆，宝马是252万辆，保时捷是大约30.2万辆。
根据保时捷中国总裁及首席执行官严博禹在2月底的说法，保时捷的估值建立在其盈利趋势向好的基础之上。
对此白毅阳分析认为，保时捷拥有豪华品牌定位和高增长预期优势，这种情况下市场会给予一定溢价。
他强调，根据2021年前三季度的利润情况（36亿欧元），预计2021年度的销售利润接近50亿欧元，如果以2022年利润作为估值依据，（保时捷）目前的整体估值水平算是中规中矩。
也有市场分析人士称，保时捷的估值反映了豪华车市场走势坚挺的因素。
最近几年，汽车市场的消费升级，直接推动豪华市场逆势上涨。
2018、2019、2020年，中国汽车市场销量连续3年下跌，但同期豪华车市场份额分别为8.8%、10.7%和13.1%，呈现出稳步扩大的走势。
2021年乘用车市场整体同比增长4.4%，中国豪华车市场同比增速为4.9%，销量超过265万辆，市场份额为13.2%。
而且中国已经连续7年成为保时捷全球第一大市场，2021年为保时捷贡献了约9.6万辆新车，在其全球销量中的占比达到了31.7%。
白毅阳说，中国消费者对于保时捷有比较强的信仰，“主要还是作为身份的象征”。
前述市场分析人士称，中国目前是全球第二大经济体，也许不久的将来成为全球第一大经济体，这会显著提升消费者的购买力，以及豪华品牌的渗透率，这些其实都对保时捷的估值有利，“中国不仅仅是全球第一大汽车市场，同时也是第一大新能源汽车市场（2021年超过352万辆）”。
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