核心观点：去年同期高基数的情况下，5月当月原保险保费收入同比下降；市场表现；5月保费数据；发展趋势；估值；总结；风险提示；END
核心观点
去年同期高基数的情况下，5月当月原保险保费收入同比下降。
短期内，在半年度业绩冲刺下或缓解同比压力；长期来看，高净值人群的需求尚待挖掘，以及养老保险的需求较大，未来还有发展空间。
市场表现
上周（6月7日至6月11日）申万非银金融Ⅰ下跌1.73%，跑输沪深300指数0.64个百分点，在申万28个一级行业中排名第20位。
分板块看，多元金融板块上涨0.11%、证券板块下跌1.33%、保险板块下跌2.62%。
从个股表现看，保险板块中仅*st西水上涨16.32%（保险业务占比12.22%），五大上市险企均下跌，中国平安跌幅最大为5.11%。
5月保费数据
1、总保费
截至5月份，5家上市险企累计寿险保费同比增长1.4%，环比下降0.5个百分点，其中，新华保险+4.6%、中国人寿+4.5%、中国太保+4.0%、中国人保-1.2%、中国平安-4.2%。5月当月寿险保费同比降低2.5%，降幅较上月收窄1.1个百分点。
同比出现下降的原因主要有两个方面：2020年5月寿险保费高增导致基数较高；行业龙头开发的新业务不及预期，拖累行业整体的保费增速。
2、新业务保费同比持续承压
5月份，中国平安寿险个人业务新单保费为73亿元，同比下降30.7%，降幅扩大7.4个百分点；中国人保新单保费同比下降47.8%，降幅收窄14.4个百分点。
新单增速承压与多重因素有关：
①新单增压大使得代理人增员出现困难，同时流失员工增加；
②疫情对收入有一定影响，进而影响购买力；
③互联网渠道对传统营销模式造成一定冲击。
发展趋势
1、短期
从5月份的保费收入数据来看，在需求增速放缓和去年同期高基数的情况下，增速继续承压。二季度发展的重点可能转移至增员，主要险企增员门槛提升，从“数量”向“质量”的切换，有助于通过优质代理人改善负债端，6月或借助半年冲刺尝试缓解同比压力。
同时，部分保险公司通过短期改变产品策略来维持保费增长，但仅能为渠道改革争取部分时间，走出发展瓶颈期依然是坚定渠道改革。
2、中长期
老龄化加剧，目前劳动力的缴纳难以覆盖未来一代的养老需求，根据社科院《中国养老金精算报告2019-2050》预测，城镇职工基本养老保险基金到2035年有耗尽的可能，若后期税收优惠政策出台，养老保险业务可能快速增长。
K型分化背后高净值人群对年金产品需求尚未被挖掘。中产阶级以上人群对财富管理、养老配置的需求长期存在，尤其对资产保值增值的需求日益强烈。
在重疾红利逐步消退以及利率长期下行的将来，高净值人群将更加注重配置能抵御长期风险和转移长寿风险的长期储蓄型年金，长期年金险未来发展空间广阔。
估值
当前，保险板块的市净率（TTM）为1.62倍，与非银金融行业的市净率相同，但低于板块自身近五年的平均市净率2.17倍。
横向对比看，保险的市盈率在子板块中最低。
总结
1、1-5月份原保险保费收入实现同比增长，但5月当月原保险保费收入同比下降，主要原因是去年同期的高基数。
2、新业务保费收入持续承压，原因分三个方面，一是增员困难，二是疫情对购买力有一定影响，三是网销对传统销售模式的冲击。
3、短期来看，半年度业绩冲刺或缓解同比压力，但增员压力依然会持续，短期承压的可能性较大；中长期来看，高净值人群的需求尚待挖掘，且老龄化加剧对养老保险的需求，发展空间相对较大。
风险提示
利率超预期下行；相关政策落地不及预期；宏观经济的波动。
END
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