宏观视角，通胀下社融收缩：去年下半年以来，地产基建政策端未见明显放松；企业负债表的变化：逆势扩张型，稳健优势型，“反转”缩表型；总结
前面我的文章中，对通胀高企产生对股市行情的影响，从历史的的角度进行了详细的分析，其中一个很明显的特征就是，对于短期预期导致的估值拉升行情会直接产生杀估值现象，而且，一般而言，全球范围的通胀都会促使货币紧缩的货币政策，在这种情况下，总量资金在收缩，那剩余资金的分配将表现为政策支持，并直接体现为对行业的景气度。
而前面在《指数大势研判指标》一文中曾经解释过，M1的增速与大盘指数的关系，M1增速增加，则大盘将迎来行情催化，今天细化拆分为M1与行业板块指数的关系，经过历史数据证明，同样有效。因此，今天从行业的债务的角度来寻找未来2022年景气度较好的行业板块。
一、宏观视角，通胀下社融收缩
从总量上看，去年下半年以来，地产基建政策端未见明显放松，使得即使在疫情期间，国家在大幅放松融资条件，鼓励加杠杆的前提下，社融增速仍呈现回落的趋势。从下
二、企业负债表的变化
市场上资金总量就那么多，资金流向则决定哪个行业板块能跑赢大盘指数。按照市场理性人的假设，资金的趋利行为必然会导致资金流向景气度较高的板块，以此来抵消通胀对投资收益的影响，因此，从行业的债务角度来窥视行业板块的景气度。
一般而言，行业的景气度往往影响企业的无息流动负债（预收、应付账款等）与带息负债呈正相关，负债的增加预示着商品需求、销售以及资本支出扩张增加，体现行业景气度较好。目前出现负债扩张的主要包括以下几种类型：
（1）逆势扩张型：该行业整体缩减债务趋势下，结构上公司债务缩表力度相对较小，而经营改善幅度较大，杠杆倍数加大，逆势增加资本支出进行资产建设，扩产能力度强于行业。如：煤炭、新能源车。
（2）稳健优势型：结构上公司债务缩表力度相较行业更大，但并未做任何激进扩张行为，并依靠经营回款保持充裕货币资金，持续挤占上下游应收款（无息流动负债强、预收/应付强），投资相对平稳，当需求好转后，具备充足扩产动力或转型实力。行业层面表现类似，如：光伏设备、核电。
（3）“反转”缩表型：无息负债提升，经营占款上升，带息债务下降，公司经营平稳，货币资金改善，投资需求呈现改善特征。如：中游机械制造、交运、军工、疫苗、CXO、云游戏、集成电路、次高端必选消费。
三、总结
从上述统计至Q2数据可以看到，行业的景气度主要集中在新能源、煤炭、电力、光伏设备、核电、半导体等，资金逃离板块主要在地产、汽车、服装家纺、零售。
但前面提到的板块，从债务的角度，资金流入增加，行业景气度上升，可也应该注意到通胀引来的是对短期估值拉升的下杀，景气度是向好的，但是高估值是不可持续的，比如前期煤炭、电力板块、光伏、风电设备的快速拉升，目前估值下杀比较厉害的是煤炭、电力板块，之后会逐步蔓延拓展至风电等前期已经快速上涨但尚未调整的板块。
因此，2022年关注的重点更多的是前期已经调整或滞涨的景气度较高的板块，如半导体、军工、医美、部分光伏板块。主题是轮动的，要抓住抗通胀的主线，就要围绕行业景气度，按照板块走势的此消彼长，不断切换。
虽然，有时并不能抓住所有的热点风口，比较世间未知千万，我们能做到的就是在确定性里寻找机会，等待大风起，云飞扬。
当然衰退缩表型的公司，如房地产板块，可能会在2022年迎来技术性反弹，但终归也仅是时代的浪潮中的一朵涟漪，不能说已是被时代抛弃，但已不具备成为一个景气的成长性行业所具备特征，曾经房地产繁荣的时代已经一去不复返。@迟暮不醒
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